證券市場(chǎng)投資中，因上市公司或相關(guān)方違法違規(guī)造成投資者非正常損失，投資者可以提起訴訟，要求上市公司，董、監(jiān)、高，會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等有責(zé)任的相關(guān)方賠償損失。此類案件一般分為三種：證券市場(chǎng)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)。因內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)類案件取證困難，故這兩類訴訟較少。目前在證券投資中投資者提起維權(quán)訴訟主要以虛假陳述賠償為主。投資者提起該類訴訟的主要法律依據(jù)是《證券法》、《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）。

根據(jù)《規(guī)定》第十八條第二款，投資人提起該類訴訟，必須是“在虛假陳述實(shí)施日及以后，至揭露日或者更正日之前買入該證券；”

再跟據(jù)《規(guī)定》第三十一條，第三十二條“投資人在基準(zhǔn)日及以前賣出證券的，其投資差額損失，以買入證券平均價(jià)格與實(shí)際賣出證券平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。”“投資人在基準(zhǔn)日之后賣出或者仍持有證券的，其投資差額損失，以買入證券平均價(jià)格與虛假陳述揭露日或者更正日起至基準(zhǔn)日期間，每個(gè)交易日收盤價(jià)的平均價(jià)格之差，乘以投資人所持證券數(shù)量計(jì)算。”

因此，確定上市公司虛假陳述的實(shí)施日、揭露日、基準(zhǔn)日在該類案件中直接決定了投資者能否勝訴，以及勝訴后的賠償金額。在實(shí)務(wù)中，對(duì)于實(shí)施日和基準(zhǔn)日的爭(zhēng)議也存在，但遠(yuǎn)不如在揭露日上的爭(zhēng)議來得多，這也是原被告雙方爭(zhēng)議的焦點(diǎn)。揭露日的確定，有時(shí)候直接決定了投資者的損失與虛假陳述之間是否存在因果關(guān)系，也就決定了訴訟的輸贏，或者賠償金額的計(jì)算。

實(shí)施日

根據(jù)《規(guī)定》第二十條：“本規(guī)定所指的虛假陳述實(shí)施日，是指作出虛假陳述或者發(fā)生虛假陳述之日。”

虛假陳述分為積極和消極兩種。積極的虛假陳述是指上市公司主動(dòng)披露信息中存在虛假或錯(cuò)誤說明、誤導(dǎo)性陳述，例如虛構(gòu)交易項(xiàng)目/重大合同，在財(cái)報(bào)中虛增利潤(rùn)等。消極的虛假陳述是指上市公司該披露而未披露重大信息，例如隱瞞重大關(guān)聯(lián)交易、重大違法事項(xiàng)等。確定積極虛假陳述的實(shí)施日相對(duì)簡(jiǎn)單，消極虛假陳述的實(shí)施日的確定則取決于信息披露的法定期限。

因證券虛假陳述賠償案件為侵權(quán)類案件，需要證明投資者損失與上市公司虛假陳述之間存在因果關(guān)系。確定虛假陳述實(shí)施日對(duì)于確定該因果關(guān)系的判定具有重大作用。若投資者在該實(shí)施日前即已買入股票，則不能將投資者后續(xù)的損失歸因于虛假陳述行為。因?yàn)橥顿Y者在實(shí)施日已經(jīng)是該公司股東之一，該虛假陳述應(yīng)歸類于董、監(jiān)、高或相關(guān)方侵害股東權(quán)益。

揭露日

根據(jù)《規(guī)定》第二十條，“虛假陳述揭露日，是指虛假陳述在全國(guó)范圍發(fā)行或者播放的報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)等媒體上，首次被公開揭露之日。”

在證券虛假陳述責(zé)任糾紛案件中，揭露日的認(rèn)定對(duì)于確定投資者損失范圍、推定虛假陳述行為與投資者損失之間的因果關(guān)系具有重要意義。從《規(guī)定》第二十條可以看出，虛假陳述被揭露，并不僅限于被證監(jiān)會(huì)公開處罰。揭露日的確定，除上述規(guī)定的應(yīng)當(dāng)滿足首次性、全國(guó)性的要求外，一般理解還應(yīng)當(dāng)具備揭露內(nèi)容相對(duì)具體明確，揭露力度足以對(duì)投資者產(chǎn)生警示以及揭露后股價(jià)有明顯反應(yīng)等相關(guān)條件。

在實(shí)務(wù)中，有的法院僅以被證監(jiān)會(huì)行政處罰的具體披露行為來認(rèn)定揭露日，甚至以證監(jiān)會(huì)公開發(fā)布行政處罰的日期或者上市公司披露該行政處罰的日期作為揭露日，顯然是不恰當(dāng)?shù)?。在很多情況下，投資者獲悉該公司被立案稽查，會(huì)趕緊斬倉(cāng)賣出止損。在此過程中，股價(jià)連續(xù)數(shù)日跌停，甚至有的股票達(dá)10多個(gè)跌停板，如果把賣出止損的這部分投資者排除在立法救濟(jì)的群體之外，顯然有違公平。上海金融法院在審判中，在上述規(guī)定的前提下，將“揭露后股價(jià)有明顯反應(yīng)”作為確定揭露日的前提之一，殊為合理。

基準(zhǔn)日

《規(guī)定》第三十三條，“投資差額損失計(jì)算的基準(zhǔn)日，是指虛假陳述揭露或者更正后，為將投資人應(yīng)獲賠償限定在虛假陳述所造成的損失范圍內(nèi)，確定損失計(jì)算的合理期間而規(guī)定的截止日期?；鶞?zhǔn)日分別按下列情況確定：

（一）揭露日或者更正日起，至被虛假陳述影響的證券累計(jì)成交量達(dá)到其可流通部分１００％之日。但通過大宗交易協(xié)議轉(zhuǎn)讓的證券成交量不予計(jì)算。

（二）按前項(xiàng)規(guī)定在開庭審理前尚不能確定的，則以揭露日或者更正日后第３０個(gè)交易日為基準(zhǔn)日。

（三）已經(jīng)退出證券交易市場(chǎng)的，以摘牌日前一交易日為基準(zhǔn)日。

（四）已經(jīng)停止證券交易的，可以停牌日前一交易日為基準(zhǔn)日；恢復(fù)交易的，可以本條第（一）項(xiàng)規(guī)定確定基準(zhǔn)日?！?/p>

確定基準(zhǔn)日的目的在于，確認(rèn)股市對(duì)于該虛假陳述的消化時(shí)間，也即虛假陳述被揭露后對(duì)于股價(jià)的影響時(shí)間。

賠償額計(jì)算

在確定了實(shí)施日、揭露日、基準(zhǔn)日后，才能推定投資者損失與公司虛假陳述之間是否存在因果關(guān)系，以及量化損失數(shù)額。關(guān)于具體損失數(shù)額的計(jì)算，上海金融法院采取了第一筆有效買入后的移動(dòng)加權(quán)平均法，并扣除證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素，較為公平合理。